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　　神馬實(shí)業(yè)股份有限公司是國(guó)內(nèi)尼龍66的絕對(duì)龍頭。尼龍66是我們明確看好未來復(fù)蘇的化工子行業(yè)，我們認(rèn)為在2012年以來全球無新增產(chǎn)能的背景下，工程塑料持續(xù)的高增長(zhǎng)在第一階段將推動(dòng)全行業(yè)度過低谷后開工提升，而進(jìn)入到2014-2015年后，持續(xù)供需格局改善將推動(dòng)價(jià)格上漲。

　　我們認(rèn)為神馬股份正面臨著“行業(yè)+公司”的雙重拐點(diǎn)，剝離氯堿標(biāo)志著公司最大的歷史包袱解決，行業(yè)向好將助力公司盈利改善。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.08元、0.50元和0.80元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　需求受工程塑料帶動(dòng)

　　我們認(rèn)為尼龍66工程塑料是未來尼龍66下游需求最大的增長(zhǎng)點(diǎn)。工程塑料通常指強(qiáng)度、模量和耐磨損等參數(shù)較高、主要應(yīng)用于工業(yè)機(jī)械結(jié)構(gòu)材料的塑料，目前聚酰胺(尼龍)工程塑料為全球工程塑料消費(fèi)量的第二位，僅次于聚碳酸酯(PC)。

　　目前國(guó)際尼龍66鹽總產(chǎn)能在340萬噸左右，其中有將近1/3集中在美國(guó)英威達(dá)公司，其他包括法國(guó)羅地亞、意大利拉迪奇以及巴斯夫等化工巨頭都有尼龍66鹽的產(chǎn)能。國(guó)內(nèi)66鹽產(chǎn)能主要為神馬集團(tuán)的30萬噸，位居全球第四、亞洲第一。國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能包括鞍山國(guó)銳化工的5萬噸以及華峰集團(tuán)的4萬噸，對(duì)外依存度逐漸降低。

　　國(guó)外廠商未來兩年無擴(kuò)能規(guī)劃。英威達(dá)和巴斯夫于2012年底對(duì)荷蘭及德國(guó)裝置進(jìn)行擴(kuò)能后短期并無新擴(kuò)能計(jì)劃，英威達(dá)位于上海、預(yù)計(jì)2018年投產(chǎn)項(xiàng)目尚未公布尼龍66鹽產(chǎn)能規(guī)劃。

　　我們認(rèn)為未來幾年在中國(guó)以及亞洲地區(qū)尼龍66工程塑料使用加速的背景下，尼龍66鹽需求端將得到極大改善。假設(shè)全球尼龍66工程塑料消費(fèi)維持5%的增速、簾布維持3%的增速、民用纖維維持目前存量市場(chǎng)的情況下，2015年全球尼龍66消費(fèi)量有望達(dá)到300萬噸。

　　通常生產(chǎn)1噸尼龍66需要消耗1.2噸左右的尼龍66鹽。通過以上測(cè)算，樂觀估計(jì)當(dāng)全球尼龍66鹽產(chǎn)能利用率為80%時(shí)，全球范圍內(nèi)的尼龍66鹽供求緊張將在2014年出現(xiàn);悲觀估計(jì)產(chǎn)能利用率90%時(shí)，供求緊張將在2015年出現(xiàn)。

　　業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)

　　神馬實(shí)業(yè)股份有限公司是國(guó)內(nèi)惟一一家具有尼龍66全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，多種產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模均處世界領(lǐng)先地位。公司背靠中國(guó)平煤神馬集團(tuán)，具有極強(qiáng)的資源整合能力。目前公司已基本形成從焦化苯到尼龍66鹽再到下游簾子布、尼龍樹脂的全產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)依靠平臺(tái)優(yōu)勢(shì)與美國(guó)英威達(dá)公司保持良好的合作關(guān)系。

　　神馬股份未來業(yè)務(wù)重心將重新圍繞尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈展開。公司的尼龍66鹽、切片產(chǎn)能均為世界領(lǐng)先水平，浸膠簾子布進(jìn)軍高端子午胎市場(chǎng)，尼龍工廠塑料遠(yuǎn)銷海外。我們認(rèn)為受益于尼龍66下游需求復(fù)蘇、尼龍66鹽觸底反彈等因素，公司業(yè)績(jī)有望迎來拐點(diǎn)。

　　尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈下游需求逐漸復(fù)蘇，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，為未來公司經(jīng)營(yíng)提供安全邊際。此外公司的尼龍66鹽具有較高的業(yè)績(jī)彈性，單噸價(jià)格每上漲1000元，能夠增厚EPS為0.26元。2014-2015年尼龍66鹽有望觸底反彈，將為公司業(yè)績(jī)提供保障。

　　受到國(guó)內(nèi)氯堿行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩影響，神馬氯堿發(fā)展責(zé)任有限公司自被神馬實(shí)業(yè)收購(gòu)以來常年處于虧損狀態(tài)。雖然之后公司通過并購(gòu)子公司、增加pvc以及燒堿產(chǎn)能等手段來挽回頹勢(shì)，但收效甚微。氯堿業(yè)務(wù)逐漸成為公司的沉重包袱。

　　神馬股份近期公告剝離氯堿業(yè)務(wù)以及收購(gòu)工程塑料子公司股權(quán)，表明了公司壯士斷腕的決心。公司2013年第三季度凈利潤(rùn)已由負(fù)轉(zhuǎn)正，綜合考慮其尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈的良好盈利，我們堅(jiān)定看好公司未來兩年的表現(xiàn)。